日卖2600万杯，蜜雪冰城还是急着上市

　　蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗再度向港股发起了冲刺。2025年1月1日，蜜雪冰城更新了招股书，靠着6元的超低单价，这家来自河南的企业，9个月就卖出了71亿杯奶茶，能绕地球23圈。虽然东西卖得便宜，但蜜雪冰城的赚钱能力却不差，短短三年多的时间，营收先后突破了100亿元和200亿元的大关，净赚超106亿元。

　　2025年，开年第一场大戏，是新茶饮的上市“混战”。

　　元旦这一天，蜜雪冰城更新了招股书，再次向港交所主板提交了上市申请。2024年前三季度187亿元的营收，51亿元的经营活动现金流量，新晋门店数量“全球第一”位置，蜜雪冰城最新披露的数据堪称耀眼。

　　尽管“不差钱”，蜜雪冰城还是着急了。2024年底，新茶饮品牌古茗在港交所上市的备案已经获得通过，市场纷纷猜测，它或将率先登陆港股。沪上阿姨也于2024年12月27日更新了招股书，再次冲击资本市场。仅隔几天，蜜雪冰城就火急火燎地紧追而来。

　　二、三线市场中崛起的新茶饮龙头们，集体患上了“IPO焦虑症”。而蜜雪冰城的“性价比”故事，在新茶饮狂卷价格战的今天，还好讲吗？

　　蜜雪冰城，目前仍是新茶饮领域赚钱能力极强的存在。

　　从一台刨冰机起家，蜜雪冰城的发家故事，很多人都不陌生。1997年，河南大学生张红超，在郑州大学周边开了一个小店勤工俭学，卖的是普通的刨冰。两年后，这个小店改名叫“蜜雪冰城”。

　　在2010年，蜜雪冰城启动加盟模式，自此，它的门店数量就像春天的野草一样，开始了迅猛生长。尽管在2024年，新茶饮圈的“9.9元”折扣战如火如荼，蜜雪冰城也没有停下扩张的脚步。

　　招股书显示，截至2024年9月底，蜜雪冰城在海内外一共拥有超过4.5万家门店，一举超过了星巴克，成为国内和全球最大的现制饮品企业。

　　在国内，蜜雪冰城有57.2%的门店是开在三线及以下城市的，仍然是下沉市场之中的“王者”。

　　2023年卖出74亿杯之后，仅仅在2024年前9个月，蜜雪冰城的门店就实现了71亿杯的出杯量。如果说，香飘飘的“一年卖出3亿杯，杯子连起来可以绕地球一圈”成立，那么蜜雪冰城不到一年的销量，可以环绕地球23圈还多。

　　在最新的招股书里，蜜雪冰城强调自己的单价为6元，虽然卖得便宜，但赚钱能力却一骑绝尘。

　　2021年至2024年前三季度，蜜雪冰城的营收分别为103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元和186.6亿元，短短三年多的时间先后突破100亿元和200亿元的大关。2024年前三季度，蜜雪冰城的净利润为35亿元，同比增长42.3%，所赚的钱比2023年全年还要多。算上2021年、2022年，短短三年多的时间蜜雪冰城赚了超106亿元。

　　蜜雪冰城这么能赚钱，靠的是一个“卖奶茶不如卖服务”的故事。

　　在蜜雪冰城去年前9个月的总收入里，有97%是来自于“商品和设备销售”，其余的则是加盟和相关服务费。向数万家加盟门店提供做茶饮用的食品原料和设备等，才是蜜雪冰城的收入大头。

　　蜜雪冰城从外部供应商采购来的水果、乳制品、糖等生产原料，一大部分会送到它自己的生产基地精加工，经过它自建的总面积已达35万平方米的27个仓，形成了对国内31个省份、自治区和直辖市的配送网络覆盖。

　　因此，实际上蜜雪冰城做的是“供应链生意”。在蜜雪冰城旗下，99%都是加盟门店。2022年、2023年及2024年前九个月，蜜雪冰城的加盟商数量分别为1.36万名、1.68万名和1.98万名，仍在不断递增。其中，经营多家门店的加盟商数量分别为5382名、7041名和8292名。

　　在加盟商背后，赚供应商的钱，在这样的模式下，人称“雪王”的蜜雪冰城拥有充裕的现金流。从2022年到2024年前三季度，蜜雪冰城的毛利率分别为28.3%、29.5%及32.4%。在2023年，蜜雪冰城实现了38亿元的经营活动现金流量净流入；截至去年9月底，这个数字增长到了51亿元。

　　截至去年第三季度期末，蜜雪冰城的账上，还趴着59.8亿元的现金和现金等价物。

　　但即使“不差钱”，蜜雪冰城仍然急着上市。尤其是在古茗上市备案获得通过之后，“雪王”坐不住了。

　　从去年年底到现在，新茶饮品牌跟拧紧了发条一样，一股脑争夺起了“新茶饮第三股”。

　　2024年12月9日，古茗的香港上市备案获证监会通过；6天后，古茗更新了招股书。2025年元旦前，沪上阿姨更新招股书，再度冲刺港股。霸王茶姬和茶颜悦色，在去年也传出了计划赴美上市的消息。现在蜜雪冰城提出IPO申请，无疑是给这股浪潮又添上了最热的一把火。

　　新茶饮江湖已经卷出天际。喜茶、奈雪的茶等属于高端品牌，古茗、茶百道、沪上阿姨等中端品牌都在10~20元价格带上，是竞争最为激烈的一档。10元以下价格带的市场，此前曾一度被蜜雪冰城独占。

　　蜜雪冰城立足的产品“基石”有三样：冰鲜柠檬水、冰淇淋和珍珠奶茶。它们制作的门槛不高，但在当年一杯奶茶要卖十几元、二十几元时，蜜雪冰城就把单价做到了只有6元。同时，在国内，它是较早开放加盟，“第一批吃螃蟹”的新茶饮品牌。

　　在这两项加持下，蜜雪冰城直接开拓了一片下沉市场卖奶茶的“无人区”。“雪王”IP带着“蜜雪冰城甜蜜蜜”的歌声，深入人心。

　　但在近两年时间里，喜茶、奈雪的茶等原来只做直营的品牌已经先后宣布开放加盟。古茗、沪上阿姨、甜啦啦等在二、三线市场中崛起的连锁品牌，也先后向蜜雪冰城发起了冲击。

　　价格战也在2024年升温。瑞幸、库迪等咖啡品牌率先掀起了“9.9元”的折扣追逐战，并扩展到了整个茶咖圈。

　　蜜雪冰城不得不面对更多强势的挑战者。在它的应战策略里，“上市”是最为引人注目的一环。

　　在门店数量、营收和净利润等方面，最新提交招股书的几家品牌里，古茗和沪上阿姨都无法和“雪王”的庞大体量相提并论，但在其中，也有一些可以用来对比的方面。

　　沪上阿姨在2023年实现了33.48亿元营收，2024年上半年实现了营收16.58亿元。截至12月17日，其门店数量从上半年的8437家增长到了8980家，其中超过99%为加盟店。

　　2024年前三季度，古茗实现收入64.41亿元，GMV（商品销售额）为166.08亿元。截至2024年9月30日，其门店数量达9778家。有趣的是，元旦前，有网友晒帖称，古茗开出了自己的第9999家门店，恰好在2024年卡在了“万店”门槛前。

　　无论是沪上阿姨还是古茗，都曾提出过“万店”的目标，显然直指蜜雪冰城。它们同样以加盟模式为主。在门店数量和销售额这些维度来看，古茗都堪称行业第二，已紧随在蜜雪冰城身后。

　　2024年前三季度，古茗每家新开加盟店的日均GMV为5200元，比蜜雪冰城要高。在这背后，是古茗持续的“向下”战略。2021年时，它在二线及以下城市的门店占比为78%，已经是新茶饮品牌里比例最高的一家，到去年前三季度，这个比例已进一步提升到了80%。

　　甚至，古茗在2024年不仅推出过9.9元的原叶鲜奶茶和咖啡，年中时它在广东的门店还卖过折后价只有4元一杯的柠檬水。这些都无异于直接向蜜雪冰城发起了挑战。

　　与此同时，整个新茶饮行业，已逐渐接近了增长的天花板。弗若斯特沙利文报告显示，我国现制茶饮店行业规模在2018年至2023年的复合增长率为25.2%，2024年至2028年的复合增长率则预计下降为15.4%。

　　下沉市场生意也不好做。可资借鉴的是，古茗在去年前9个月新门店的日均GMV也同比下降了11%，加盟商的流失率达到了11.7%。

　　新茶饮已经是存量市场刺刀见红的比拼，有人进，则必有人退。即使是蜜雪冰城，焦虑感也扑面而来。